作者：瑞·达里欧

当全球债务突破300万亿美元、多国大选极右翼势力崛起、地缘冲突频发、人工智能以“周”为单位迭代颠覆产业……世界在多重震荡中迎来新秩序重构，我们已然站在“巨变拐点”。以上这些看似孤立的事件，在桥水创始人瑞·达利欧的宏观框架中，正是 “大债务周期”与“五大力量”共振的必然爆发点。

在新书《国家为什么会破产：大周期》中，这位传奇投资人用50年实证研究揭示历史规律：债务泡沫从膨胀到破裂约需80年，而当下全球正处于“死亡螺旋”临界点——美中日欧债务/GDP比值均突破历史高位，央行被迫在“恶性通胀”与“债务违约”间抉择。更严峻的是，债务危机正与五大力量深度交织。

达利欧预警：未来5年，爆发全球性债务重组危机的概率高达65%，美元霸权或因此遭受重创。企业、国家与个人若无法识别自身在周期中的位置，将被这股强大的“潮汐之力”吞没。本书并非悲观预言，而是生存指南：从“狡兔三窟”的风险分散策略，到构建“抗末日投资组合”，达利欧提炼出穿越乱局的永恒原则——“担忧者生存，盲目者淘汰”。读懂这本书，便是握紧动荡时代少有的确定性。

一、一生仅见一次的大债务周期  

在过去50年的全球宏观投资生涯中，我的思维方式总是关注经济机制，理解它们是如何运作的：“多少债务才算过多？”“债务的临界点在哪里？”“国家如何处理债务？”

我的研究发现，存在着一种长期债务周期，这些周期无一例外地催生了重大债务泡沫及泡沫的破裂。据我观察，自1700年以来存在的约750个债务/货币市场中，仅有约20%得以存续，而所有幸存下来的市场都在经过本研究所阐述的机制，并出现严重的货币贬值。

长期债务周期通常横跨约80 年（上下浮动25 年）——接近一个人的一生，这致使我们难以通过亲身经历认知其规律。

信贷是拉动消费的主要工具，而且易被创造。由于一个人的支出就是另一个人的收入，当信贷大量产生时，人们的消费和收入随之增长，多数资产价格上涨，几乎人人乐见其成。因此，各国政府和央行往往更倾向于扩大信贷规模。然而，信贷也会形成债务，而债务最终需要偿还——这就会产生相反的效应：当偿债压力上升时，消费减少、收入下降、资产价格回落，而这样的局面显然无人乐见。

信贷如同兴奋剂，能带来经济快感，这使得市场对信贷创造始终存在偏好。其结果是债务水平随时间不断攀升，以致大多数债务的短期周期性高点和低点通常都超越前一个周期。这种累积效应最终构建起长期债务周期，直至债务因变得不可持续而终结。

由于借贷消费能带来即时快感，因此缺乏约束会让债务及偿债支出像恶性肿瘤一般持续蚕食实际购买力，逐步挤压正常消费空间——这正是长期债务周期的形成本质。

当一个经济体的债务规模过大时，政府不得不继续借新债来偿还旧债；投资者开始意识到风险，债务评级下降；融资成本上升，市场要求更高的利率；高利率进一步增加债务负担，形成恶性循环。这种自我强化的“死亡螺旋”便会被触发，最终酿成债务危机。

债务本质上是一种支付货币的承诺。当承诺总额超过可兑付资金时，债务危机就会爆发。此时，中央银行将被迫在以下选项间做抉择：（a）大量印钞导致货币贬值，或者（b）停止印钞引发大规模债务违约危机。历史证明央行最终必然选择前者—印钞并承担贬值后果，但无论是违约还是贬值，过度债务积累终将导致债务资产（如债券）价值减损。

我们需要牢记的大债务周期顺序：首先，私人部门过度借贷，遭受损失，并难以偿还债务（债务危机）；随后，为了救助，政府过度借贷，遭受损失，并难以偿还债务；接着，为了进一步救助，中央银行购买政府债务并承担损失。作为“最后贷款人”，央行为筹措上述购债资金并救助其他面临困境的债务人，不得不大量印钞并大举购入债务。而在最严峻的情形下，央行将因这些持仓债务而遭受巨额资本损失。

整个大债务周期一般会经历五个阶段：

稳健货币阶段：净债务水平较低，货币稳健，国家具备竞争力，债务增长推动生产力提升，并创造足够收入偿还债务。

债务泡沫阶段：资金充裕且成本低廉，债务驱动经济扩张，商品、服务及投资资产需求与价格上升，市场情绪极度乐观。

顶峰阶段：泡沫破裂，债务/信贷/市场/经济将同步收缩。

去杠杆化阶段：债务及偿债水平经历痛苦调整，最终与收入水平相匹配，债务规模回归可持续状态。

大债务危机消退：新的平衡达成，新的周期随之开启。

大债务周期仅是“整体大周期”（简称“大周期”）中多个相互关联的驱动力之一。世界秩序正在改变，我们必须理解这些变化，尤其是变化中的五大关键力量。

二、影响世界未来的五大力量

 三、影响世界未来的五大力量

我对历史的研究告诉我，除了“演化”，世上没有什么是永恒的。在演化过程中存在着像潮汐般的周期循环——潮起潮落，难以抵挡或逆转。

要想应对这些变化，关键在于了解自己正处于周期的哪个阶段，并掌握应对这一阶段的永恒和普遍原则。

我所获得的一切成就，主要不是由于我知道什么，而是由于我知道如何应对我所不知道的东西。赌未来就是赌概率，没有什么是确定的，连概率都不是确定的。

1.了解所有的可能性，考虑最坏的情况，然后想办法消除无法忍受的情况

首先要确定和消除无法忍受的最坏情况，这是因为，在生活或市场的博弈中，最重要的是不要被淘汰出局。

我是从1982年犯的一个大错中学到这一点的，那个错误差点儿将我击垮。在那次痛苦的损失之后，我计算了自身基本需求所需的花费，并努力攒够钱，这样最坏的情况就可以忍受了。

我记得，在我从零开始重新努力的过程中，我经常计算，假如没有任何进项，我和我的家庭可以撑几周、几个月或者几年。

现在我有一个“世界末日”投资组合，我知道凭着它，我们就可以度过最糟糕的情况，这是我的基础。

通过阅读本书，你也许可以发现，我设想了很多最坏的情况，包括萧条、货币贬值、革命、战争、流行病、我犯的大错误、健康问题以及不同原因导致的死亡。

努力保护自身不受这些及其他因素的冲击，是我的起点。

你可能觉得，我这么关注消除最坏的情况，令人感到消沉，也会使我丢失机会，但事实恰恰相反。这么操作具有解放的作用，因为已经考虑到了最坏的情况，（在清楚这一点后）这就让我拥有了安全感、自由度和能力去追求伟大的成果。

2.分散风险

除了确保我考虑到了所有能想到的最坏情况，我还试图通过有效分散风险，为我想不到的地方做准备。

基本上，如果我有一些颇具吸引力又互不关联的下注机会，我就可以在完全不影响收益的情况下把风险降低80%。

虽然这听起来像是一种投资策略，但它实际上是一种古老而完善的良好生活策略，我也将它应用于投资。

中国有一个成语“狡兔三窟”意思是万一一个地方变得危险，还有其他地方可以去。这一原则在艰难时日救了很多人的命，也是我最重要的原则之一。

3.最强大且最重要的力量是人们如何相处。

人们如果能够共同应对问题和把握机遇，而不是彼此争斗，就能获得最理想的结果。如果人们将面临的问题和机遇视为共同的，并且致力于在不互相伤害的前提下为整体争取最好的结果，那么他们很可能会取得最好的结果。

但愿这种情形能让人们产生忧患意识，并激励他们做力所能及的事情来改善现状，这让我想到最后一个原则： 如果你毫无担忧之心， 那就应该感到担忧；而如果你忧心忡忡，那么反倒无须过于焦虑。这是因为，对可能出现的问题保持担忧会让你有所防备，而对这些问题毫不在意则会让你暴露在风险之中。

愿你找到有效原则，应对未来变局。