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长润小知识丨仗还没打完,黄金怎么跌了?

2026-03-25

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近期,黄金又一次站上市场舆论中心,只是这轮热度并非源于涨价,而是价格走低。北京时间2月28日下午,以色列对伊朗发动大规模“先发制人”打击,中东火药桶被迅速点燃。截至3月21日,紧张态势已经持续了22天。


按理说,战事升级,黄金应该受到追捧。可现实却恰恰相反:COMEX黄金期间跌幅超过17%。3月19日更是暴跌5%左右,一度跌破4600美元/盎司,次日进一步跌破4500美元/盎司。


3月19日凌晨,美联储宣布维持利率不变,虽然符合预期,但是整体表态明显偏鹰——表示失业率已显现出一些稳定迹象,也上修了通胀预期;点阵图也显示,多数官员仍预期今年将降息一次。


很多人心里都有个疑问:地缘局势紧张、股市走弱都在意料之中,可一向被当成避险资产的黄金,怎么仗还没打完,黄金就开始跌了?


黄金的涨跌逻辑


德意志银行在研报中统计了 1987 年以来的 29 次危机事件后黄金的表现:其中 24 次,黄金在事件发生后的 25 个交易日内,都出现过低于事发当天价格的阶段性回落。这也说明,即便危机出现,持有黄金也并不等于稳赚。


本轮金价走势其实是先冲高、再回落。美以伊相关冲突发生在当地 2 月 28 日周末,3 月 2 日开盘后,黄金确实出现了快速拉升。伦敦金现货一度突破 5400 美元 / 盎司,距离前期 5598 美元的历史高点仅一步之遥。但随后几个交易日,金价明显回落。


上涨容易理解,下跌却让不少人困惑。在普遍印象里,“大炮一响,黄金万两”,地缘冲突加剧,尤其牵涉资源大国,黄金理应持续走强,现实却恰恰相反。根本原因在于,很多人固守旧有的经验,没有抓住黄金真正的定价核心。


黄金的定价核心,其实要看实际利率。巴菲特不买黄金,就是因为黄金本身不产生利息、也不产生现金流,属于“无收益资产”。你持有它,就等于放弃了把钱存银行或买债券能拿到的收益,这个“放弃的收益”就是持有黄金的机会成本。


机会成本的高低,取决于实际利率(名义利率 − 通胀率)。实际利率越高,存银行越划算,黄金的吸引力就越弱;实际利率越低,甚至为负时,持有黄金的机会成本就很小,黄金反而更受欢迎。


所以,哪怕美联储不降息(名义利率不变),只要油价等推动通胀上升,实际利率也会下降,持有黄金的成本就降低了——这也是黄金被视为“抗通胀资产”的真正原因。


所以这一轮黄金暴跌,根本原因和中东抛金无关,而是两个核心逻辑共同作用的结果:


01

 全球流动性预期骤然转向,

构成本轮金价调整的核心底层逻辑 

地缘冲突推动油价快速上行,带动市场通胀预期再度升温,资金转而密集押注美联储维持高利率、欧英央行进一步加息。这种快速转向的偏鹰政策预期,对高度依赖流动性环境的黄金形成直接压制,成为金价回调的主要动力。上周五利率期货定价已显示,市场对美联储 10 月底前加息概率升至 50%,甚至存在 12 月再度加息的可能,与本周初的降息预期形成明显反转,直接触发了金价下行。


02

 前期涨幅过高叠加技术面破位,

放大了本轮下跌幅度与速度 

金价经过连续多年上行,已积累大量获利筹码,且始终未出现较为充分的中级调整。在关键支撑位失守后,获利盘集中离场,再叠加 CTA 趋势策略与程序化交易的集中抛售,共同推动金价快速下探,形成短期急跌行情。 总而言之,本轮下跌的核心是流动性预期收紧,技术破位与程序化抛盘只是加速因素,所谓中东集中抛售黄金,更多是市场用来渲染恐慌情绪的噱头。



总结


总而言之,本轮下跌的核心是流动性预期收紧,技术破位与程序化抛盘只是加速因素,所谓中东集中抛售黄金,更多是市场用来渲染恐慌情绪的噱头。对于普通投资者而言,不必被短期的急跌乱了阵脚,重点盯住三个核心信号即可——实际利率走势、美联储政策预期变化以及地缘冲突的落地节奏。当下最关键的,就是保持耐心,静待局势明朗。


本文仅做分享、探讨之用,不构成任何投资建议,投资有风险,入市需谨慎。本文最终解释权归深圳长润君和资产管理有限公司所有




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