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好书分享丨耐心的资本:为什么需要长期投资?

2022-04-28

本期荐书《耐心的资本》

作者: 维多利亚•伊凡希娜(Victoria Ivashina) 

哈佛大学商学院金融系主任,美国国家经济研究局(NBER)副研究员,美国经济政策研究中心(CEPR)研究员,波士顿联邦储备银行和欧洲中央银行访问学者,哈佛商学院私募资本倡议以及私募股权和风险投资高管教育项目的联合负责人,《金融经济学杂志》和《金融中介杂志》副主编。研究领域是企业信贷市场、杠杆贷款市场、全球银行业务、养老基金和保险公司的资产配置,以及私募股权的价值创造。


作者:乔希•勒纳(Josh Lerner)

哈佛大学商学院雅各布·希夫(Jacob H. Schiff)投资银行讲席教授,美国国家经济研究局(NBER)生产力、创新和创业项目的联合负责人,领导创立了非营利机构私募资本研究中心(PCRI)。曾获得瑞典政府颁发的全球创业研究奖,以及中国风险投资研究领域的重要奖项“成思危奖”。研究领域是风险投资和私募股权,以及有关创新的政策及其如何影响企业战略。


《耐心的资本》一书以机构投资者视角和私募基金视角,解读长期投资的挑战和前景。书中介绍了大量全球私募投资和机构投资案例,包括耶鲁大学捐赠基金、黑石集团、凯雷基金、KKR集团、格雷洛克风投公司等,指出了长期投资面临的巨大挑战,并给出了具体的解决方案,比如如何选择投资对象,如何正确评估基金业绩,如何设立激励机制,如何与股东和合伙人有效沟通,如何处理内部权力的高度集中和权力交接,等等。同时,预测了未来10年长期投资演变趋势。这本书对于中国市场培育耐心资本具有实际的指导价值,不仅可以帮助机构投资者更好地长期管理基金获得成功,为投资者创造超额回报,更可以帮助个人投资者拓展眼界,学习长期投资理念,以长期投资视角,在双碳时代,抓住财富机遇。

章节摘选《我们总是容易低估长期的价值》 

实际上,股票持有时间的缩短可能会引发一个问题:为什么我们需要长期投资者?尽管投资者各式各样,但如果一些短期投资者各自做出的决定都能使他们所持有的公司的价值最大化,我们不就达到理想中的结果了吗?换句话说,耐心的资本如何创造价值?

一种解答是,评估潜在的创新产品和服务的价值,可能是非常困难的。也许短期来看,被认为是一个灾难性的失误,但放在长期来看,却最终获得了巨大的成功。我们回顾一下过去半个世纪最具革命性的产品,就能知道这点。


苹果公司最初涉足移动设备,是在2001年发布iPod之后,当时销量远低于预期,面临了大量的质疑。《连线》杂志认为,iPod这个名字可能是“我更喜欢其他设备”或“我更喜欢拥有光盘”的缩写;而《纽约时报》则嘲讽道,“‘突破性的数字设备’可能正在推动它的发展。”由于销量低于预期,苹果公司的股价下跌了25%。但即便如此,董事会还是一如既往地支持史蒂夫·乔布斯,并没有改变公司发展方向,到2014年苹果公司停止公布iPod的销量时,该公司已经售出了39亿台iPod。


类似的产品还有波音747和IBM 360,尽管经历了延迟、成本超支、股票分析师的广泛批评等,但它们最终被证明是非常成功的,并具有更广泛的社会影响。有些组织想要采用别人开发的技术,也会面临类似的问题……


虽然斯坦在写下这一模式的时候早在20世纪80年代,但现在像比尔·阿克曼(Bill Ackman)和丹·勒布(Dan Loeb)这样的激进对冲基金投资者的激增,成功地鼓动了许多“表现不佳”的公司削减成本和重组。因此斯坦对世界的描绘,放在今天来看更加真实。金融学术文献认为,在许多情况下,对冲基金的干预措施提高了股东价值和公司的长期业绩。但在某些情况下,我们不得不去怀疑,这些激进分子一味地专注于给投资者带来现金回报,会导致不利的后果。


在这种情况下,私人的、有耐心的市场可能具有强大的优势。在看重大数据和持续分析的当今世界,我们也许会认为,公开市场提供的反馈永远是一件好事。但真正的实践者却经常透露一个事实,那就是私人持股的投资方式,才可以使管理层免受取悦市场的压力,如果想要取悦市场,管理层就可能会“做错事”。其实,没有受到公众关注,才更容易执行风险更大的产品开发计划、痛苦的重组计划,或是大量而缓慢的投资。


中国投资者网,投资者自己的网站(知权、行权、维权、调解专业服务平台):https://www.investor.org.cn

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