今年以来美国经济与就业市场的表现可谓是让很多经济学家都很大呼看不懂，美国经济在40年最快的加息环境中，且伴随不断加速的缩表，甚至3月份还出现了硅谷银行的暴雷危机，但美国经济在二季度体现出极强的韧劲，触底回升，且失业率也是维持在历史低位。

今年以来美国的经济韧劲核心还是在于消费者的消费信心一直很足，失业率极低，且工资涨幅可观，虽然利率上行但因为美国又进入了几周期叠加的上行，所以经济韧劲强。

图 美国GDP同比数据（季度，%）

根据上图数据，美国2023年二季度实际GDP初值年化季环比为2.4%，高于前值的2%及市场预期的1.8%，显示出美国经济韧性较强。数据公布当天，美债收益率上行13BP至3.99%，美元指数走强至101.77，三大股指均跌。

图 美国近25年失业率数据（%）

而分开来看，私人部门消费是二季度GDP拉动因素之一，个人消费支出环比增长1.6%，对GDP的贡献达1.12个百分点。二季度私人部门投资环比增长5.7%，非住宅投资增速较强，为2022年一季度以来最高水平。

由此可见，美国经济韧性来自低失业率（上月为3.6%，近40年低位）对收入和消费的支撑，供应链问题缓解带来的衍生投资，以及新一轮技术变革所带来的投资。

利率水平通常对应的是投资回报率，而美国当前的经济为何能承受如此高的利率水平，从大背景来看，核心还是美国很有可能进入了新一轮三周期叠加的上行，接下来具体阐述。

● 从长周期的角度：ChatGPT的横空出世拉开了AI革命的浪潮，也被视为第四次工业革命，将在未来很多年内不断提升人类的生产力水平，不断带动全要素生产力的提升，而目前来看，美国的几大巨头，包括微软、谷歌、英伟达等全面占据领先地位，具体可以参见我们前期文章（http://www.longrunasset.com/news/detail/nid-66长润观点 丨AIGC奇点时刻开启，这代人的康波终来、 长润观点丨AIGC浪潮不容错过，美股下半年展望-长润投资 (longrunasset.com)长润观点丨AIGC浪潮不容错过，美股下半年展望  ），而AI的投资将拉动美国进入新一轮科技投资周期，这个产业浪潮才刚刚开启。

 ● 从中周期的角度：美国地产与基建的上行周期可能也开启了。库兹涅茨周期（Kuznets Cycle）是由苏联出生的美籍经济学家西蒙·库兹涅茨提出的，描述了经济活动中长期的上升和下降的周期性变化。这个周期通常被认为持续15到25年。

库兹涅茨周期的主要驱动力是基础设施投资，包括房屋、道路和其他公共设施。这些投资在某些时期集中（如战争或重建期），而在其他时期则减少。这导致了经济活动的波动。库兹涅茨周期也可以被理解为人口增长和迁移的周期性波动的结果。

图 美国房屋可售总库存

从上图可以看到，当前美国的房地产库存处在过去40年最低的状态，在金融危机以后，美国的房屋就一直处在降库存的状态，一直下行了接近15年。

而从销售数据来看，去年Q3触底逐步回升，当前美国如此高的房贷抵押利率7%左右都没有降低大家的购房热情，核心还是极低库存。

目前看起来，美国也可能进入了地产与基建驱动的新一轮中周期，包括霍顿房屋、雷纳建筑、卡特彼勒、帕卡在内的一系列美股创下历史新高。

 ● 从朱格拉周期的角度：美国通过一系列补贴法案推动工业回流美国，将推动美国国内工业制造领域的设备更新周期。

自2022年以来，美国实施了多项政府补贴方案。这些主要包括：《通胀削减法案》：该法案于2022年10月1日生效，总额达到7370亿美元。其中，3690亿美元用于应对气候变化和提升能源安全，640亿美元用于《平价医疗法案》延长三年补贴，以及40亿美元用于西部地区。《2022年芯片与科学法案》：该法案授权在未来5年为美国半导体制造业提供约527亿美元的政府补贴，并提供25%的投资税收抵免，对获得美国资助的半导体企业施加要求。这些补贴方案涉及领域广泛，包括气候变化、能源安全、医疗、半导体制造等。政府的补贴措施有助于推动相关产业的发展，提高国家整体竞争力。

图 美国制造业建筑支出

美国制造业的建筑支出在过去一年中增加了一倍多，5月份达到近1940亿美元，从趋势来看，2021年以后明显加速。

而从结构来看，核心在于芯片与电子产业的回流。

产业回流有望推动美国国内工业制造领域的设备更新换代周期，受益的主要包括半导体、电动车、储能等。

美联储于7月份加息25bp，但与6月会议相比表述变化有限。美联储进一步明确在加息尾声阶段的调控策略，政策重心仍在对抗通胀，政策利率需要保持限制性。加息路径具有相机抉择性，在尾声阶段也更具耐心，9月是否加息取决于后续数据表现。2023年内大概率不会降息，但2024年及之后降息路径不确定，取决于通胀情况。在FOMC会议后，6月份PCE数据公布，总体低于市场预期。

◆ 美国6月PCE（个人消费支出）物价指数同比从5月的3.8%降至3%，符合预期3%。环比增长0.2%，预期值和前值分别为0.2%、0.1%。

◆ 剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增速从5月的4.6%降至4.1%。

随着2023年下半年通胀的持续放缓，我们预计7月将成为美联储的最后一次加息。

加息结束对于美股来讲，3季度依然处于可为区间，围绕财报季业绩超预期的方向展开。

根据FactSet的数据，标普尔500指数中约有一半的公司公布了第二季度财报，其中80%的公司盈利超过了分析师的一致预期，这高于77%的五年平均水平。

盈利的韧劲+通胀的回落，美国三季度仍大有可为，继续关注AIGC、工业回流领域的投资机会。

对于港股而言，加息周期的结束使得港股的流动性阶段性改善，如下图所示，近期港币终于从弱方走出迈向强方，港股所处的流动性边际改善。

图 美元兑港币走势

因此，在美元加息周期结束的窗口期，港股的流动性阶段性改善，港股迎来阶段性喘息，后期还要看基本面，近期高频数据显示，地产、消费、出口多有疲弱，港股我们依然维持震荡判断，趋势性机会仍需等待就业与消费的拐点。